庚子之初，國(guó)內(nèi)外病毒交替肆虐，引發(fā)糖價(jià)劇烈波動(dòng)。時(shí)至今日，糖價(jià)依舊面臨多空交織的糾結(jié)局面，后市將會(huì)如何演繹？讓我們來(lái)一探究竟。

1、宏觀(guān)：全球不確定性猶存，但國(guó)內(nèi)持續(xù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率不大

    近期擾亂全球資本市場(chǎng)的罪魁禍?zhǔn)啄^(guò)于新冠疫情了，內(nèi)外疫情交替爆發(fā)，導(dǎo)致近期全球資本市場(chǎng)劇烈震蕩。眾所周知，一旦宏觀(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，白糖是無(wú)法獨(dú)善其身的，糖價(jià)近期的大幅波動(dòng)也近乎緣由于此。

    對(duì)比“非典”時(shí)期，當(dāng)時(shí)中國(guó)GDP總量約為13.7萬(wàn)億元，時(shí)至今日，中國(guó)GDP總量已經(jīng)近百萬(wàn)億，整體的抗風(fēng)險(xiǎn)能力約是當(dāng)年的7倍。雖然說(shuō)眼下各行業(yè)延遲復(fù)工對(duì)于市場(chǎng)的壓力仍然存在，但國(guó)內(nèi)疫情當(dāng)前基本處在嚴(yán)防可控狀態(tài)，近期“央媽”也在不斷注水扶持企業(yè)的復(fù)工生產(chǎn)，加上市場(chǎng)的情緒在2月份已經(jīng)有了一個(gè)大幅向下宣泄的過(guò)程，所以單純就國(guó)內(nèi)疫情而言，對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響更傾向于是“暫時(shí)性的”，持續(xù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率極小。

    再來(lái)看看國(guó)外疫情的影響情況，當(dāng)前海外疫情形勢(shì)較國(guó)內(nèi)嚴(yán)峻，尤其是韓國(guó)、意大利和伊朗三國(guó)新增病例大幅攀升，疫情對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)影響也在持續(xù)的展現(xiàn):多國(guó)下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期；企業(yè)發(fā)布收益警告；疫情對(duì)于全球各行業(yè)供應(yīng)鏈的破壞導(dǎo)致近一步的悲觀(guān)和恐慌，部分官員警告可能會(huì)帶來(lái)“微型去全球化”。全球經(jīng)濟(jì)下行壓力不容忽視。

    國(guó)內(nèi)疫情對(duì)糖價(jià)的利空基本消散，但國(guó)際疫情對(duì)糖價(jià)影響或?qū)⒗^續(xù)通過(guò)施壓原油而持續(xù)，后續(xù)還需觀(guān)察疫情動(dòng)態(tài)才能進(jìn)行最終的評(píng)估。

2、國(guó)內(nèi)減產(chǎn)奠定主基調(diào)，但消費(fèi)端趨弱也是事實(shí)

    國(guó)內(nèi)方面，白糖有著“三年熊市，三年牛市”的說(shuō)法，本榨季從理論上已正式開(kāi)啟了“三年牛周期”的序幕。從驅(qū)動(dòng)周期轉(zhuǎn)換的主因——產(chǎn)量上來(lái)看，本榨季減產(chǎn)也已經(jīng)是“很確定的未知事件”：甜菜糖已經(jīng)塵埃落定，小幅增產(chǎn)約7-8萬(wàn)噸，預(yù)期之中；甘蔗糖雖還未完全收榨，但從生產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，或?qū)㈦y逃減產(chǎn)命運(yùn)：廣西糖廠(chǎng)大幅縮短開(kāi)機(jī)時(shí)間，平均收榨時(shí)間提前一個(gè)多月,產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比降40-60萬(wàn)噸；云南則經(jīng)歷了干旱、霜凍、降雨等天氣災(zāi)害，本榨季的產(chǎn)量也不容樂(lè)觀(guān)，預(yù)估減產(chǎn)約20-30萬(wàn)噸?，F(xiàn)如今，全國(guó)減產(chǎn)主基調(diào)基本確立，即使不能按照預(yù)期開(kāi)啟白糖的“牛周期”，那至少在一定程度上也能給予糖價(jià)些許支撐。

    從國(guó)內(nèi)消費(fèi)端來(lái)看，2000-2004年白糖消費(fèi)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，成功躍進(jìn)千萬(wàn)噸級(jí)別；2006-2009年消費(fèi)突破1400萬(wàn)噸；2011-2016年消費(fèi)實(shí)現(xiàn)剛性正增長(zhǎng)；2016年后國(guó)內(nèi)白糖年消費(fèi)基本穩(wěn)定在1450-1500萬(wàn)噸之間，整體波動(dòng)不大。

    當(dāng)前很多觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)白糖消費(fèi)受疫情影響會(huì)降低明顯，這一點(diǎn)毋庸置疑。而且考慮到本次疫情爆發(fā)范圍和程度，門(mén)店消費(fèi)因涉及聚集性行為，延續(xù)高壓狀態(tài)，食糖的消費(fèi)抑制明顯，疫情對(duì)消費(fèi)端的負(fù)面影響很大概率會(huì)超過(guò)2003年。但是從“非典”肆虐的2003年來(lái)看，國(guó)內(nèi)白糖的消費(fèi)并未見(jiàn)明顯的壓制，不降反增。而且由于爆發(fā)時(shí)期剛好是傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，且隨國(guó)內(nèi)疫情得控，終端復(fù)產(chǎn)復(fù)工進(jìn)程的加快，對(duì)于食糖夏季銷(xiāo)售旺季的影響不會(huì)太大，這或?qū)⑦M(jìn)一步彌補(bǔ)消費(fèi)端減弱給糖價(jià)帶來(lái)的負(fù)面影響。

圖1：國(guó)內(nèi)白糖年消費(fèi)量走勢(shì)圖（單位:萬(wàn)噸）

3、全球貿(mào)易流趨緊，巴西和印度將影響糖價(jià)運(yùn)行節(jié)奏

    本榨季圍繞主產(chǎn)國(guó)泰國(guó)、印度和歐盟減產(chǎn)呼聲高漲，而且泰國(guó)和印度當(dāng)前壓榨進(jìn)度已接近尾聲，提前收榨預(yù)期一旦兌現(xiàn)，減產(chǎn)也就將變成既定事實(shí)。貿(mào)易流方面，一季度除印度外已經(jīng)出現(xiàn)短缺，本榨季的貿(mào)易流也是趨緊的一種狀態(tài)，ISO預(yù)計(jì)19/20榨季全球食糖供應(yīng)短缺高達(dá)944萬(wàn)噸，為近幾個(gè)榨季的最大短缺規(guī)?！，F(xiàn)在國(guó)際原糖最大的風(fēng)險(xiǎn)還是集中巴西和印度方面：第一，因全球疫情爆發(fā)導(dǎo)致能源需求降低進(jìn)而刺激巴西提高糖醇比，巴西糖供應(yīng)量增加；第二，印度雖減產(chǎn)，但陳糖庫(kù)存高，印度的出口增減也會(huì)給糖價(jià)帶來(lái)波動(dòng)。

圖2:全球食糖供需（缺口/過(guò)剩）走勢(shì)圖（單位：萬(wàn)噸）

4、后市展望

    短期來(lái)看，雖然現(xiàn)貨走貨速度加快，但國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)的供強(qiáng)需弱淡季使得庫(kù)存壓力倍增，加上全球疫情爆發(fā)導(dǎo)致外糖回落調(diào)整，從而進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)內(nèi)糖價(jià)走弱。國(guó)外疫情短時(shí)間難以有效控制，國(guó)外糖價(jià)承壓明顯，在夏季消費(fèi)高峰到來(lái)之前，糖價(jià)或?qū)②吶踹\(yùn)行。

摘自《農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)》